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　A股剔除金融的20Q2利润增速回升到-25.03%(一季报盈利增速-52.41%)。A股非金融录得03年以来历史最高的Q2单季环比增速，我们修正全年A股盈利预测：中性假设下，预测A股非金融全年净利润增速-3.2%。


　　● ROE企稳回升：周转率只能托底，利润率才是希望。

　　杠杆率抬升支撑中报A股非金融ROE小幅回升到6.20%(一季报的ROE为6.16%)。收入增速回升+资产增速维持稳定，将驱动周转率“触底回升”，但幅度受限；毛利率仍在回落，寄望“国内大循环”培育高端制造技术升级，带来利润率水平触底回升。

　　● 货币政策回归中性，无碍现金流修复进程。

　　企业现金流17年以来首次“转正”。5月以来货币政策“回归中性”，(相对于一季度)中报企业筹资现金流改善幅度收敛，但经营现金流边际改善，民企经营现金流改善幅度更大，不会对货币政策边际收紧产生掣肘。

　　● 重点公司：“三表”修复前期，如何平衡扩产/补库和偿债的“最优解”？

　　基于分析师重点跟踪公司(1005家)构建的财报比较体系能够避免尾部公司的盈利“噪音”。分析师重点跟踪公司的盈利显著高于A股整体，利润表/现金流量表/资产负债表都有明显修复的迹象。“三表”修复前期，寻找扩产/补库和偿债的“最优解”——电气设备(高低压设备)、机械设备(运输设备、工程机械)、轻工制造(造纸)。

　　● 成长股：盈利改善，龙头/重点公司是亮点。

　　中小、创业板20Q2的收入增速/利润增速/ROE(TTM)均改善，其中杠杆率是主要驱动力。比较而言，创业板龙头/重点公司的盈利能力高位改善更有韧性，杜邦拆解来看，较高的溢价能力(毛利率改善)、成本优势(期间费用率回落)以及潜在的产能扩张能力(杠杆率抬升)，是创业板龙头/重点公司维持较高盈利能力的保障。

　　● 行业比较：穿越疫情，关注产能、库存与需求改善共振的积极变化。

　　(1)周期品：寻找产能周期触底回升、配合收入改善的行业(玻璃、电源设备)，以及新一轮补库存“先驱”(通用机械、稀有金属、化工、建材)。(2)必需消费：高利润率支撑ROE、卓越的经营现金流，依然是相对优势。(3)可选消费/服务：库存消化、现金流改善、景气恢复，服务业仍在底部。预计Q3-Q4的业绩改善趋势将更为明确。(4)TMT:半导体维持高景气，消费电子、游戏明显改善。关注产能周期与收入改善共振的硬件类行业(消费电子、计算机设备)。

　　● 核心假设风险：

　　宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动，海外不确定性风险增加。